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正文摘录:

随后再出现违约，则由中间档证券承担损失；当中间档也全部被损失所耗尽时，最后的损失将由优先档承担。由于优先档、中问档和股权档证券承担的风险依次递增，其收益也是如此。在理想的情况下，即没有风险发生时，股权档的收益会非常可观，通常能够达到50％～100％，而中间档和优先档的收益则相对较低。由此可见，正如营销学中所灌输的客户分层销售技术一样，在CDO中，通过这样一种按照风险进行分层的过程之后，高风险的次贷就能够很容易地找到买家了。例如，风险偏好强的对冲基金会购买股权档证券，相对保守的养老基金、保险公司、银行可能会购买中问档和优先档证券。既然次贷已经通过CDO卖给了国际金融市场中的各类投资者，一个自然的现象就是，美国人一不还钱，那些购买次贷以及与次贷相关的信用衍生品的金融机构就将遭受损失。尤其是那些购买股权档证券的对冲基金(例如与中信证券互换股权的贝尔斯登)，更是会首先爆发危机。至于直接发放按揭贷款的美国银行业，尽管也正在受到影响，但是，如果与上个世纪80年代爆发的美国储贷协会(吸收短期存款、发放中长期贷款、尤其是住房贷款的银行类金融机构)危机相比，其前景要乐观许多。道理很简单，在上个世纪80年代，美国银行业直接持有的按揭贷款占到全部按揭贷款总量的60％左右，而现在，通过各种证券化手段，美国银行业只持有全部按揭贷款的30％左右。换言之，大部分贷款已经通过证券化手段卖给了全世界的投资者。美国好转的概率很大目前看来，次贷危机还没有结束。据估计，在2008年前三季度中，每个季度都将有1000亿～1200亿美元的次贷进入利率重置时期。不过，从2008年第四季度开始，利率重置的次贷将大幅度下降，当季需要利率重置的次贷不到800亿美元，2009年一季度进一步下降到400亿美元以下，此后每个季度大约在200亿美元左右。另一方面，随着美联储的巨幅降息和美国财政部巨额减税计划的实施，即使在未来进入利率重置的次贷借款人，其还款压力也会逐渐减轻。所以，尽管次贷危机可能会引发金融市场的过度恐慌、进而导致波及美国实体经济的信贷紧缩，但是，在未来的一、两年中逐步好转的概率很大。相反，实体经济增长乏力、同时金融业又深受次贷危机拖累的欧洲则可能会进入衰退。中国住房按揭贷款需未雨绸缪至于中国的房地产市场，其基本面是健康的。虽然不排除少数上涨过快的城市会出现房价绝对水平的回落，但是，就全国而言，即使未来出现调整，也可能是房价增长率的调整，不太可能出现美国目前的房价绝对水平的回落。原因很简单：第一，中国目前的人口结构以20世纪60年代婴儿潮和80年代婴儿潮为主，这些群体存在强烈的新增住房和改善住房需求；第二，中国的城市化进程远未完成，截至2006年尚有56.1％的人口居住在农村。与此相比，美国之所以在近期爆发次贷危机，其在人口层面的问题就在于二战后的婴儿潮现在都进入了退休年龄，住房的新增需求和改善需求大幅度下降；而在城市化方面，美国早在上个世纪中叶就基本完成了这个过程。当然，中国的房地产市场和住房按揭贷款并非没有问题。未来需要关注的问题主要在于：第一，近两年来投资、投机性购房现象较为普遍，这种购房需求不具有可持续性，受房价和人民币汇率变化的影响显著；第二，在追求个贷业务发展的同时，由于预期到国家将几乎肯定会承担银行业的损失，国内银行业在发放按揭贷款的过程中可能也存在着类似于美国银行业的道德风险问题；第三，尽管住房按揭贷款总体的信用质量不错，但也需要警惕其中部分借款人的偿付能力：第四，鉴于按揭贷款都是执行浮动利率，央行在“加息”时需要慎之又慎，在执行宏观调控政策的同时，更需关注金融稳定。嘲(责编：李倩E—mail：zgjjzk2@s111；1conl『=b同识泣田Il_’nnA括篮ER*RAI