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正文摘录:

当股票这一虚拟资产的价格水平要明显超出实体资产的价格水平时，上市公司就有动机收购价格较低的非上市资产注入到上市公司中去.这种实体资本与虚拟资本之间的套利，自然符合大小股东的利益，也可以减轻上市公司的日常经营压力，实现多方共赢。I二市公司自92007年一季报已经给了投资者一个出乎意料的惊喜：净利润同比增}=乏78％!但如果对净利润的构成进行分析，就可以发现，在净利润的增长中，投资收益的占比越来越高。2007年一季度，上市公司的净利润总额为l385亿元，其中，投资收益475亿元，占比高达34.3％(2006年只有21.89％)。而2007年一季度利润表为首次应用新会计准则，以往舀：“投资收益”科目中核算的利润，有可能从“公允价值变动损益”科目进入利润(目前还没有有效的统计途径汇总这·部分的总额)，因而实际的投资收益。q能更高。所以说，扣除这一部分的影响，2007年上市公司净利润增K的质鼍并不高。同时，2006年以来，共有108家新股发行，其中106家公布厂季报，其对h仃公司总的净利润贡献高达40.4690，而其投资收益竞占J’整个上市公司投资收益的2／3。此外，市场所认为的上市公司毛利率疆著增长、中国企业的竞争力提升(2007年一季度上市公司的主营业务利润率突然夫幅提升至28％)，只是数据统计的误会。原因是2007年金融行业的财务报告格式发生重大变化，导致其主营业务利润与往年不叮比，而金融业的主营利润的基数大，使得全部公司的统计数据发生畸变，失去r参考意义。我们剔除银行及多元金融行业，发现2006年和2007年一季度上市公司的主营业务利润率仍然延续几年来的下降趋势，这也和我们在实体经济中的感受一致。从上述分析中我们不难发现，上市公司的盈利增长中，2006年以来新上市公司功不可没，而投资收益的大幅上升又是导致业绩大幅提升的主要原因。因此，上市公司在市盈率上升1倍的情况下，其乐于对外投资和收购资产的行为已经在2007年的一季度季报中得到了印证。纵观中国股市的十几年历史，发现每当市盈率水平较高的时候，上市公司的资产重组活动就很活跃，这实际上就是一种套利行为；而在二级市场上，投机盛行，换手率排名列全球之首，内幕交易和操纵市场的案例屡见不鲜，这也反过来说明，目前的市盈率水平确有过高之嫌。曰前，越来越多的J：市公司热衷J‘寻找好的投资项目，而所谓好的项目多属于这类项目迎合投资者偏好，可以享受一个较高的PE水平.如银行、券商的股权、土地资源和房地产项目、新能源新材料等。不少上市公司已经有点儿像产业投资基金或封闭式股票基金；市场也不看重这些上市公司的主营业务，而是剥其所拥有资产的上市价格津津乐道。因此，当市场逐渐接受一个比较高的市盈率水平后，在股改之后大小股东和上市公司之间利益也基_奉达到‘致的情况下，上市公司通过资本游戏来“创造股票价格”就顺理成章了。然而.如果上市公司都小再去创造价值，而是通过资本市场和实体经济之间的套利活动来求得盈利增长，nterrlatior’lalFirlal‘icing那么谁来创造价值，谁来维持中国经济的高速增长呢?日本股票市场的牛市后期，就是上市公司之间的相互持股所导致的泡沫越来越大，最终破灭。而中国目前也有这种倾向了。但中国与当初日本还有一个显著的不同，那就是日本股市泡沫期间，日本已经一跃成为全球的制造业大国，日本的企、lk管理模式已经成为全球纷纷效仿的最先进模式，口本的一大批企业都进入全球五百强。但中国目前还处于工业化一I，期，在全球中的地位就是一个世界加工厂而已。2000年的全球性网络股泡沫期间，证券市场新的估值理论和方法也发生了，变化，但这种所谓“新经济一_F的估值模型在网络股泡沫之后，就逐步淡出。如今，股市的投资者又给了所渭券商概念、土地升值及注资概念等上市公司比较高的PE，这显然也是站不住脚的。既然目前封闭式基金都按净值折价209‘左右来定价，那么，我们又有何理由来给予那些所谓的概念股较高的定价呢?当一家卜市公司主营业务几乎为零，但却持有一些银行和券商股权，我们为何不能像对待封闭式基金估值一样，不看它的PE，而是按其净值来折价呢?如对一家投资型上市公司，投资者不能保证其是否能以最好的价格出售资产，或出售资产后又能获得比较好的投资项目；再者，上市公司的“价格创造”都是建立在其投资对象的价格能够稳定的假设七，·旦某一投资品价格出现向下波动，就容易导致其他资本品的价格下跌。因此，按净值折价估值方法是合理的。看来，在市盈率水平到达40倍左右的高度后，市场就变得越来也不理智，也许价格创造型上市公司还会越来越多，投资者给的估值水平还会继续提高，牛市将通过上市公司的价格创造，通过资金推动来延续。但当企业都不再创造物质财富，而都玩着资本游戏时，整个经济增长就难以持续了。皿20079国际融资23