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正文摘录:

____∞环球扫描OWfarcanrealtybubblebeavoided?博客论坛在多大程度上可以避免资产泡沫摘自高善文博客hnp：／／shanwen.biogsohucom／54826973hlml资产泡沫是否无可避免?近一年多以来，随着中同股票和房地产市场的快速上涨，关于资产泡沫的讨论日渐引起厂泛的注意。许多分析人员将资产市场的上涨与人民币升值联系起来，井以1980年代后期日元升值过程伴随的资产泡沫为借鉴，对于中国未来面临的泡沫崩溃和可能的经济萧条提出警告，这无疑是很有价值的看法。更加令人感兴趣的问题是：资产泡沫是否无可避免?政府在多火程度上有可能控制和预防资产泡沫?如果仔细研究日元升值和口本资产泡沫的发展过程，并参考我国台湾地区在同一时期的经历来看，可以发现汇率升值和资产泡沫之间的关系是相当复杂的：日元在1970年代曾经大幅度升值，但当时并未形成资产泡沫；人民币在2002～2004年期间也面临着沉重的升值压力，但国内资产价格并未泡沫化；在1988～1989年日本和我国台湾地区资产泡沫发展最严重的时期，日元汇率实际明显贬值；在同一时期，新台币汇率虽然大体稳定，但台货币当局的外汇储各数量在下降，显示6820078目％№《其汇率面临着贬值压力。以这些历史教训为背景，并结合必要的学理分析来看，如果把资产泡沫化过程比作一场足球赛的话，人体可以说1983～1985年是这场足球赛的上半场，1986～l987年是这场足球赛的下半场，1988～1989年则是这场足球赛的加时赛。就资产的泡沫化过程而言，加时赛在相当大的程度上是可以避免的，但L_下半场却必须踢完。在l983～1985年期间，口本和我国台湾地区都经历了经常账户顺差占GDP比例显著扩大的过程，当时日本的经常账户顺差从1982年的0.7％上升到1986年最高峰时的4.1％台湾的经常账户顺差从1982年的5％上升到1986年最高峰时的接近20％。同期日本股票市场的估值水甲不断抬升，从1982年的20倍左右上升到1986年的40倍附近；台湾地区的股票市场也经历了明显的上涨，从1982年不到5fJ(]点的水半上卅‘到1986年接近1000点的水平。在下半场，宏观经济对外失衡程度开始见顶回落，但在继续支持资产市场的上涨；与此同时，银行的主动信贷创造开始活跃起来，并成为支持资产重估的补充力量。银行主动进行信贷创造意味着实体经济部门在被动积累现金(包括在银行的存款)；这时实体经济部r]的资产配置也越来越失柢为了分散化和调整资产配置，实体经济部门试图减少现金持有数量，并买入其他各种资产；这一过程进一步支持了各种资产价格的重估。在银行主动创造信贷的条件下，实体经济部门在分散化过程中必然会试图增加部分国外资产，这一过程会形成资本的流出和汇率的贬值压力。这是银行主动创造信贷与贸易顺差推动资产重估的第一个标志性区别：前者形成汇率贬值.后者形成汇率升值。在银行主动创造信贷的条件下，在信贷市场上会出现利率下降和信贷增K率上升并存的局面；贸易顺差扩火则会形成信贷市场上利率下降和信贷增长率下降并存的状况；这是银行主动创造信贷与贸易顺尊推动资产重估的第二个标志性区别。之所以说1986～1987年是足球赛的下半场，在于这段时期日本和我国台湾地区的经常账户顺差都开始见顶回落，同期信贷的增长率开始加速，信贷市场上利率下降。从汇率的情况看，升值的趋势在这段时期仍然相当明显，显示经济埘外失衡和贸易顺差的影响是主导性的，当然投机性资金的流人在这段时期也有一定影响。之所以说这段时期是加时赛.有两个原因：一是如果管住r信贷，这段时期就不会出现资产继续猛烈重估的现象，所以它是可以避免的；经常账户顺差