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正文摘录:

_焦点彻观经济不会产生任何影响，但由于人民银行持有火量国债，进行公开市场操作的能力和手段品著增强。针对当前流动性偏多的情况，人民银行可通过卖出国债回笼货币，减少流动性，从而对宏观经济进行调控。第二种方式是向商业陛金融机构，备类企业和自然人发行。假设财政部对于商业银行发债，商业银行通常采取以下3种处置方式：一是减少在央行的超额储备来购买国债：二是减少贷款，腾m资金购买国债；三是减少其他非信贷资产，增持国债。无论采取哪种方式都将挤干银行的超额准备金，减少信贷量，导致基础货币大幅F降；对于非银行的公众拉债，影响也类似.公众必然通过取出银行存款来购买这一特种罔债.从而减少基础货币，引起l订场流动性的急剧减少，对资本市场乃至实体经济产生较大的冲击。网此，…于维持国民经济持续稳定发展的考虑，笔者建议采取第一种发行^式。但这种方式碰到了法律上的障碍，《中国人民银行'挂》第二十九条之规定，“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。笔者认为，尽管财政部刘央行发债从字面I：违反了法律条文，但并未违反制定此法律的本意。当初《中国人民银行法》规定人民银行不得向财政融资主要是防止人民银行通过发行货币弥补财政赤字，从而加大通货膨胀压力。而现在的情形却足国家投资公司将发行债券获得的外汇投资于境外，对国内总需求没有影响。因此，人大刊能重新解释法律条文，允许向央行发行周债，或者是通过将“购买”变通为“置换”来规避法律条文的限制。退一步讲，即使不能修改或变通法律条文，仍可通过由财政部对商业性金融机构、各类企业和自然人发行特别国国债，央行同时从市场上同收央行票据的方式冲销发行特驯国债对流动性的影响。发行节奏也是市场关注的焦点，它将直接决定特别国债对市场流动胜紧缩的冲击力。如果在短时间内大量发行特别国债，会使国债利率明显上升，从而3020078日h、m《对整个货币市场，进而资本市场产生蕈人影响。利率上升过陕还会使人民币汇率因套利资本涌人而承受更大的升值压力。因此，应把握发行节奏，在保持各方面稳定的情况下，根据货币供应量的目标、爽行票据到期以及新增外汇占款等市场情形逐步卖出特别国债.调节货币供应量，以避免对宏观经济产生负面影响。不会缓解人民币升值压力学术界和官^舆论对于发行1.55万亿特别国债购买2000亿美元外汇普遍给予积极的评价，认为除了能有效对冲流动陛之外.还能有效降低外汇储备规模，缓解人民币升值压力(金人庆，20()7)。笔者认为，虽然根据国际货币基金组织(IMF)的规定，这2000亿美元不再属于外汇储备，从而可以降低我国的外汇储备规模.但帅不能缓解人民币升值压力，两者之帕】没有必然的联系。人民币升值的压力主要体现为巾闭银行例外汇市场的市场压力，这种市场胜力的大小取决于市场I.人民币与外币(主要是美元)的供求关系，而这种供求关系从根本上讲是南中国的经常项目与资本项目F国际收支各项交易的平衡关系所决定的，’_中央银行已经持有的外汇储备的存量以及中央银行在本国货币市场金融市场之外的外汇储备运作没有直接必然的联系。国际收支顺差过大，在外汇市场E外币的供给增加，人民币会有升值压力。为了稳定人民币汇率.人民银行将会在外汇市场上吸收外币，造成外汇储备增加。与此同时，人民银行从私人或企业手中获得外汇时，要付给他们相应数量的本币，由此带来货币的增发，同内物价的』一涨，从而造成通货膨胀压力。因此.国际收支顺差是人民币升值的根源。但足反过来，外汇储备的增加会不会带来人民币升值压力的增加?或者说，外汇储备减少会不会缓解人民币升值的压力呢?同答足否定的。假设初始时外汇f}『场f.美元与人民币的供求是均衡的，国际收支状况没有发生变化。外“储备增加意味着巾央银行在外汇市场上购买外币(主璎是美元)同时发放人民币。这时外汀。市场I.外l可供给减少，人民币的供给增多，使得人民币眨值。I州理，外汇储备减少意味着中央银行在外汇市场是吸收人民币，发放美兀，此时美7c供给增加，人民币供给减少.人民币升值。因此，人民币升值是麒困.外汇储备增加足结果，其过程是不可逆的。就则政部发行特别国债购买2000亿美元外汇储备而言.虽然统计上讲我国的外汇储备减少了.但国家的外汇资产总数并没有改变.IJ是同家管理外汇储备资产的方式发生了改变，即使国家外扩投资公亩J将这些储备资产投资于国外，也不会在巾斟银行间外汇市场上形成外币需求，对人民币和外币的供求关系没有任何影响，因而不会缓解人民币升值的压力。(本文所述仅为个人观点，与所在单位无关)(摄影黄承E)皿