泡沫怎样破灭——各国（地区）股市的牛熊转变
作者：刘可

中国台湾（1990）
中国台湾股票交易规模于1989年达到了高峰，成交值达到25.4079万亿元，在国际股市交易额排名中跃居第3位。1990年2月，突破了12682点。然后，又在不到8个月的时间内跌至2485点。促使其大幅度下跌的原因是：在封闭的市场条件下，巨量资金追逐少量筹码，造成了股票价格和企业业绩的背离，价格的“空中楼阁”在政策利空的刺激下引发崩盘。
1986年，中国台湾股市上市公司有130家，而韩国当年上市公司已达355家，纽约证券交易所的上市公司更高达1575家，东京交易所达1499家。从市场规模看，台湾股市的整体规模依然较小，在整个台湾64万家公司中仅占极小的比例。到1990年，台湾股市上市公司才发展到199家。与如此小的供给增幅相比，巨量的资金增幅使台湾的股价远远高于其业绩能够支持的范围。自上世纪80年代中期以来，台湾外贸连年巨额出超，岛内闲置了大量资金，在缺乏适当投资渠道的情况下，大量游资涌入股市。股市出现了众多资金追逐少量筹码的局面，各种股票身价倍增，市盈率在25～60倍之间，股价远离了上市公司的实际业绩。
1988年9月24日，台湾当局宣布，从1989年开始征收资本增值税，打击了股市信心。9月26日开盘后，台湾股市连续18个交易日无量跌停，每天成交额由之前的700亿元台币，骤降至10亿元台币，最低的一天只有1.32亿元台币。18天以后，台湾股指从24日收盘的8789.78点，直落3174.45点，跌幅达37%。政府的政策利空成为压垮股市的最后一根稻草。
对于台湾当年的股市暴涨骤跌，人们把原因归咎于散户的投机、政策法规的不健全、政府的放任和不作为、乱作为等等，但是一个被忽略的也是最本质的原因是：在封闭市场条件下，供给与需求的巨大不平衡。稀缺性导致价格上涨，其根源在于供给约束。

日本（1989）
日本股票市场的日经指数在1989年底高达39000点；到了1992年，一路下跌到14000点，下跌近三分之二。日本股市下跌的促发因素:促使日本股市下跌和长期陷入经济停滞的原因主要有以下的两个方面：一是日本的以银行为主的金融体系缺乏风险控制机制；二是在经济基本面上，日本在科技进步方面长期停滞。主要技术研究上投入巨大但是收效甚微。而这一切的促发因素是日经指数在1989年12月底达到38915点后，宏观经济基本面表现出了强烈通货膨胀的预期，日本央行在短期之内持续大幅度提高官方利率，而以这一促发因素为起点，日本股市提前反应，大幅度下跌。
而在另外一个方面，也是更加本质的原因为，日本科学技术研究没有取得相应的市场地位。日本在经济高速发展时期，在科学技术上进行了大量的投资，主要投放于高新电视技术、航空技术、生物制药技术和电子科学技术。但是，日本的科学技术投入采取了一种比较封闭式的方式，在高科技竞争领域，全面地落后了美国，并且没有制定相应的行业标准。在以数字技术为基础的高新技术领域，日本全面地落后于美国等竞争对手。在科技领域，日本集中研究了模拟技术，虽然也在一定程度上取得了成功，但是由于成本高昂而缺乏商业化的空间，模拟技术被束之高阁。这使日本在科学技术的领域丧失了竞争力，出口全面地萎缩，产业的升级没有顺利地实施，这在最基本的实体经济领域使日本不断地陷入的经济停滞的危机而不能自拔。在技术和生产领域内的停滞，才是日本股市长期下跌的主要的原因。

泰国和马来西亚（1997）
泰国股市在经历了5年的持续上涨期以后，终因股市和房地产过度投机而终结，由于在股市和房地产市场过度投资导致泡沫经济，泰国国内企业大肆举债进行大规模投资，生产部门资本成本提高，在高成本下生产产品的出口能力衰竭，这样导致的外贸逆差连年增加，经常项目下赤字促使金融体制的呆坏账更加严重，最终在外资的袭击下，陷入金融危机。
没有约束的金融全面开放，过度投机导致资金从实质经济部门生产率的下降，是导致泰国股市下跌，并最终导致金融危机的宏观经济基本面的原因。
马来西亚股市下跌的主要原因是：过度的投机股市和房地产，最终使出口部门的资金缺乏，国际竞争力下降，外贸逆差比较严峻。又由于宽松的货币政策，大量外资涌入以及消费水平的迅速上升，使得通货膨胀的压力逐渐加大，居民的超前消费的高增长从另外一个角度导致了外贸赤字的增加。而超额放贷又导致了银行坏账的增加，另外还有大量的贷款被投入到了股市当中，这些在外部经济偶发事件的促使下，致使马来西亚股市大幅下跌。股票市场从1997年2月的最高纪录1278点，一路跌破1000点大关，又跌破900点，一直到1997年11月的512点，9个月内下跌了76%。
墨西哥和俄罗斯（1997）
从1978年到1981年，墨西哥股市异常繁荣，股价持续上涨了30个月，累计涨幅达785%。这种情况下，房地产市场异常活跃，而其中一部分投入了股市，政府费用支出增加，财政赤字越来越高，当入不敷出的时候就大量举借外债， 最终导致了1981年股市的大幅度下跌，从1981年开始，一直下跌18个月。
1990年代，由于北美自由贸易区的建立，墨西哥的劳动力密集型的产品得到了前所未有的广阔市场，1989年起，大量外资流入了墨西哥。为了吸引外资，墨西哥实现高利率政策，平均利率为20%。由此导致了大量的短期资本的流入。政府大举外债，扩大货币供给。在经历了一段时间的上涨后，在墨西哥的汇率发生变动后，股价从1995年的2231点，一路下跌到了1996年2月的1447点，跌幅达35%。
俄罗斯的经验：俄罗斯股票总市值在一年之内上升了3倍。而这种高的增长没有持续，在经济政策改革失误，生产下降和价格飞涨的情况，基本面不支持股票市场的上涨，在私有化和资金外逃的情况，1998年8月，俄罗斯金融危机爆发。

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